Autor: JOSE RIOS RODARTE

Tipo de Trabalho de Conclusão: DISSERTAÇÃO

Data da Defesa:  11/02/2009

RESUMO Após a instituição dos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa (NDGC) pela Bovespa, juntamente com o cenário de otimismo econômico mundial, elevou-se nos últimos anos o número de Initial Public Offering (IPO) de empresas no mercado brasileiro. Assim como ocorre em outros mercados, retornos positivos são observados no dia da abertura, fenômeno conhecido como underpricing, e efeitos negativos são observados no longo prazo. Este trabalho avaliou o desempenho acionário de empresas brasileiras que realizaram IPO em algum nível de governança diferenciada da Bovespa, entre 2002 e 2007. Na avaliação do desempenho de curto, médio e longo prazos, foram analisados dados de 82 empresas que realizaram IPO no período acima e feitas comparações entre os níveis de governança da Bovespa, mais especificamente o Nível 2 e o Novo Mercado, bem como nos diferentes anos do período. Como proxy do desempenho acionário foram utilizadas as variáveis Initial Returns (IR), Beta, Abnormal Return (AR), Buy-and-Hold Market-Adjusted Returns (BHAR), Average Monthly Market[1]Adjusted (MMAR) e Valor de Mercado/Valor Patrimonial (VM/VP). Na análise estatística foram realizados os testes t de Student (paramétrico) e o de Wilcoxon Signed Rank Test (não-paramétrico) com nível de significância de 5%. Para a amostra com todas as empresas (n=82), foi constatado um underpricing médio de 5,79%, uma redução média no valor de mercado de 32% na variável VM/VP, além de retornos negativos de 16,93% no BHAR e 0,97% na MMAR, considerando o desempenho de longo prazo. No sentido de comparar os resultados por NDGC e por ano, utilizou-se a técnica ANOVA, constatando-se que não há indícios de underpricing diferenciado entre os NDGC em IPOs de anos recentes. No longo prazo, o valor de mercado do Nível 2 não foi alterado, mas para o Novo Mercado houve uma queda de 33% neste valor, apurado pela variável VM/VP. Já na análise separada por ano, o período de 2007 apresentou o pior desempenho. A título de conclusão, em consonância com resultados de outras pesquisas, foram encontrados retornos positivos no curto prazo e negativos no longo prazo. Percebeu-se também, que o underpricing é uma prática adotada no mercado de IPO brasileiro, assim como ocorre em outros mercados de capitais desenvolvidos.

Palavras-chave: Underpricing. IPO. Desempenho acionário. Governança corporativa. 6

ABSTRACT After the foundation of Different Levels of Corporate Governance (DLCG) by the Bovespa, with the scenario of the global economic optimism, in recent years the number of Initial Public Offering (IPO) of companies on the Brazilian market have increased. As in other markets, positive returns are observed on the opening day, a phenomenon known as underpricing, and negative effects are observed in the long run. This study evaluated the stock performance of Brazilian companies that performed IPO at some level of differentiated governance of the Bovespa, between 2002 and 2007. In evaluating the performance of short, medium, and long run, data from 82 companies that performed IPO in the time frame mentioned above was analyzed, and comparisons were made between the levels of Bovespa governance, particularly the level two and the new market, as well as in different years of time frame. As a proxy of the stock performance were used the variables: Initial Returns (IR), Beta, Abnormal Return (AR), Buy-and-Hold Market-Adjusted Returns (BHAR), Average Monthly Market-Adjusted (MMAR) e Market Value/Equty Value (MV/EV). In the statistical analysis were performed the t Student test (parametric) and Wilcoxon Signed Rank Test (non-parametric) with a significance level of 5%. For the sample with all firms (n = 82) was found an average underpricing of 5.79%, a average reduction in the market value of 32% in variable MV/EV, and negative returns of 16.93% in BHAR and 0.97% in MMAR, considering the performance over the long run. In comparing the results by DLCG and by year, the technique ANOVA was used, showing that there were no indications of underpricing between DLCG in IPOs in recent years. In the long run, the market value of the Level 2 wasn’t changed, but for the new market was a decrease of 33% in value determined by the variable MV/EV. Already in separate analysis by year, the year 2007 showed the worst performance. In conclusion, in line with results from other studies, positive returns were found in the short run and negative in the long run. It was also noted confirming that the underpricing is a practice adopted in the IPO market in Brazil, as occurs in other developed capital markets.

Key words: underpricing; IPO; Stock Performance; Corporative Governance

Área de Concentração: ORGANIZAÇÃO E ESTRATÉGIA

Linha de Pesquisa: Tecnologia, Gestão e Competitividade

Banca Examinadora

Prof. Dr. Marcos Antônio de Camargos – Orientador

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