Autor: ELISSON ALBERTO TAVARES ARAÚJO

Tipo de Trabalho de Conclusão: DISSERTAÇÃO

Data da Defesa:  10/12/2011

RESUMO Os investimentos de longo prazo implementados por companhias são considerados de vital importância para que possam gerar retornos positivos aos seus acionistas, e são apontados como molas propulsoras da economia de um país, sobretudo, o investimento privado. Além disso, podem ser considerados um indicador do nível ou tendência de crescimento dessas economias. Partindo-se dessa perspectiva, o objetivo deste artigo foi identificar a influência da implementação de decisões de investimento em companhias brasileiras de capital aberto com ações negociadas na BM&FBovespa, entre janeiro de 1995 e junho de 2010, sobre seu desempenho econômico-financeiro e a criação de valor para os acionistas. Como proxies de decisão de investimento foram utilizadas três métricas: Variação do Ativo Permanente (VAP), Variação do Ativo Imobilizado (VIMOB) e Variação do Subgrupo Investimentos (VINV), com base nas quais, foram constituídas três amostras, compostas por 75, 73 e 73 empresas, respectivamente. O trimestre de realização desses investimentos foi tomado como referência para se comparar as médias agregadas (todas as empresas das amostras) dos oito trimestres anteriores com os posteriores, visando verificar a possível ocorrência de alterações. Para avaliar a significância estatística das médias, aplicou-se o Wilcoxon Signed Rank Test. Essas amostras foram analisadas, separadamente, tanto por meio das métricas de desempenho econômico-financeiro: variação do Earning Before Interest and Taxes (∆EBIT), Margem Bruta (MB), Margem Líquida (ML), Retorno sobre o Ativo (ROA), Retorno sobre o Investimento (ROI) e Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE), quanto por meio das métricas de criação de valor: Retorno Anormal (RA), Índice Market-to-Book (M/B) e o Q de Tobin (QT). Sugeriu-se que, após a implantação do investimento, os investimentos fixos sinalizaram melhora nas operações, mas piora na rentabilidade. Já os investimentos não operacionais (principalmente devido àqueles em subsidiárias) acusaram aumento na rentabilidade. Quanto à criação de valor, foram obtidas evidências de seu aumento. Concluiu-se que não foi possível afirmar que a execução dos investimentos tenha acarretado efeitos positivos no desempenho econômico-financeiro das companhias investigadas, porém as evidências estatísticas revelaram que, possivelmente, tal evento provocou melhora na criação de valor por meio da maximização do valor de mercado das empresas, aumentando a riqueza dos acionistas. Possíveis razões levantadas para a piora de desempenho seriam as elevadas taxas de juros praticadas pelo mercado em parte do período, o que geraria redução no retorno das companhias. Outras questões seriam a assimetria informacional e os conflitos de agência, teorias segundo as quais os gestores, por terem informações privilegiadas sobre a expectativa futura de retorno dos investimentos e do funcionamento do negócio, poderiam efetuar investimentos tendo em vista seu próprio benefício em detrimento dos interesses dos acionistas, frente ao estágio inicial em que se encontra a implantação e a real valorização dos mecanismos de governança corporativa por parte das empresas pesquisadas. Por outro lado, o aumento na criação de valor pode ter sido favorecido pelo melhor desempenho do mercado de capitais brasileiro nos últimos anos, o que tende a refletir nas companhias que participam desse mercado.

Palavras chave: decisão de investimento; desempenho econômico-financeiro; criação de valor.

ABSTRACT The long-term investments implemented by companies are considered of vital importance in order to generate positive returns for its shareholders, and are noted as mainsprings of a country’s economy, especially private investment. Furthermore, they can be considered an indicator of the level or trend of growth of these economies. Starting from this perspective, was to identified the influence of the implementation of investment decisions in Brazilian companies traded with shares traded on the BM&FBovespa, between January 1995 and June 2010 on its financial performance and shareholders value. As proxies of investment decision was used three metrics: Variation in Assets (VAP), Variation in Fixed Assets (VIMOB) and Variation in Subgroup Investments (VINV), on which were made up three samples, consisting of 75, 73 and 73 firms respectively. The quarter of these investments has been taken as a reference for comparing the aggregate data (all companies of the samples) of the eight quarters prior to the later, to verify the possible occurrence of changes. To evaluate the statistical significance of averages, we applied the Wilcoxon Signed Rank Test. These samples were analyzed separately, both for way of measurements of financial performance: variation of Earning Before Interest and Taxes (∆EBIT), Gross Margin (MB), Net Margin (ML), Return on Assets (ROA), Return on Investment (ROI) and Return on Equity (ROE), and for way the metrics of value creation: Abnormal Return (RA), Index-to-Book Market (M/B) and Tobin’s Q (QT) . It suggested that after the implementation of the investment, fixed investment signaled an improvement in operations, but worsening in profitability. Since the non[1]operating investments (mainly due to those in subsidiaries) showed increased profitability. Regarding the creation of value, we obtained evidence of its increase. It concluded that it wasn’t possible to say that the implementation of investment has led to positive effects on the financial performance of the companies investigated, but the statistical evidence revealed that, possibly, such an event caused improvement in creation of value for way the maximization of market value companies, increasing shareholder wealth. Possible reasons raised for the worsening of performance would be higher interest rates in the market for part of the period, which would generate a reduction in the return of the company. Other issues would be informational asymmetry and agency conflicts, theories that managers because they had inside information about the expected future return on investment and business operation, could make investments in order to benefit their own interests at the expense of shareholders, compared to the initial stage it is in the deployment and real appreciation of the mechanisms of corporate governance by companies surveyed. On the other hand, the increase in creation of value may have been favored by the better performance of the Brazilian stock market in recent years, which tends to reflect the companies participating in this market.

Key-words: Investment Decision; Economical-Financial Performance; Shareholder Value.

Área de Concentração: ORGANIZAÇÃO E ESTRATÉGIA

Linha de Pesquisa: Tecnologias de Gestão e Competitividade

Banca Examinadora

Prof. Dr. Marcos Antônio de Camargos – Orientador

Prof. Dr. Wendel Alex Castro Silva – Docente

Prof. Dr. Alfredo Alves de Oliveira Melo – Docente

Prof. Dr. Alexandre Teixeira Dias – Participante externo

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